受美聯儲流動性收緊預期及國內政策對大宗商品價格打壓的影響，銅價自5月中以來經歷了一段明顯的下跌行情，上周在支撐平臺65000-66000附近止跌小幅反彈?；谀壳般~市場供強需弱格局判斷，我們預計短中期銅價反彈或難以持續，不排除跌破目前的支撐平臺。
高銅價刺激銅礦供應加速釋放
進入5月以來，進口銅精礦指數止跌回升，截至6月25日，SMM進口銅精礦指數39.4，較低位已經有了近10美元/噸的上抬 。三季度CSPT現貨銅精礦采購指導加工費為55美元/噸及5.5美分/磅。
從上半年情況來看，年初南美地區依舊受到疫情，社區堵路，極端天氣等一系列影響，無論是當地銅礦產量還是運輸情況都在1-2月份受到一定影響，導致國內2-3月份銅精礦進口貨源不多，TC也在3月底4月初一度探底至30美元/噸下方，但是由于上半年快速沖高的銅價對于銅礦生產及新項目的推進也起到了正向作用，在新建項目看，剛果金的kamoa-kakula和秘魯的mina justa已然投產，擴建項目中，印尼最大的grasberg地下項目以及Spence2期也在二季度逐漸爬產，BHP、自由港、嘉能可紛紛上調今年銅產量指導目標?？梢院苊黠@的看到，在銅價迅速上行的過程中，巨大的利潤使大部分礦企都在全力增產，所有的新項目都如期而至，并且在高收益的驅動下，今年無論是安托還是BHP的薪資談判和各種罷工事件處理的都相對迅速。銅現價9000美元上方，遠超最高C1成本，隨著疫情中的供需錯配逐漸修復，我們預計短中期銅礦供應或加速釋放。
世界金屬統計局( WBMS )公布的數據顯示，2021年1-4月全球銅市供應短缺4.6萬噸，此前在2020年全年供應短缺98.3萬噸。
國內精銅產量保持高增速
據我的有色網調研數據顯示1-5月中國精銅月平均產量為86.15萬噸，月平均增速18.8%，從季節性走勢來看，單月產量位于近幾年的高位。盡管以目前的銅精礦加工費水平計算冶煉廠利潤仍處于虧損狀態，但副產品硫酸價格一路飆升至近幾年高位水平，補貼了煉廠的虧損，一定程度上支撐精銅產量維持高位。截至6月20日，全國硫酸（98%）市場價640元/噸，較年初400元/噸附近上漲200元/噸，漲幅60%。
淡季臨近，下游消費或轉弱
在此輪銅價的回調過程中，正逢銅市消費季節性旺季階段，下游消費出現較明顯改善，銅現貨升貼水相應提高，國內庫存連續6周下降，截至6月25日，上期所庫存15.4萬噸，較5月中高點約23萬噸，下降7.6萬噸，降幅33%；國內主流地區（上海、江蘇、廣東）現貨庫存22.97萬噸，較5月中高點約32萬噸，下降約9萬噸，降幅28%。隨著時間的推移，下游消費淡季來臨，庫存去化或難以持續。此外，拋儲量將逐步流入現貨市場增加供應，打壓升貼水，進而對期貨盤面形成壓制。
我的有色網數據顯示，5月31日，銅桿企業開工率為61.24%，環比下降3.86%；銅板帶箔企業開工率為77.52%，環比下降2.27%。4月銅管企業開工率為82.3%，環比持平。與往年同期相比，銅板帶箔開工率相對偏高，主要受終端電子、新能源汽車消費的拉動。銅桿及銅管開工率偏低，終端主要體現在傳統消費上。
LME銅庫存快速回升，對外盤價格形成壓制
最近LME銅庫存持續反彈，且在6月增幅明顯并伴有多次交倉現象，截至6月25日，LME銅庫存為210975噸，較前一周增加42300噸，較5月低點約11萬噸幾乎翻倍，并為近一年高位。而造成這樣現象的主要原因是精煉銅進口窗口關閉，中國進口減少，且旺季下需求難言旺盛，國內部分銅還有流出情況，衡量中國進口需求的洋山銅溢價已經落至2017年以來低位，保稅區庫存也呈現回升姿態。庫存累增壓力下，LME銅最近走勢較為疲弱，期價呈現高位回落狀態，目前落至近兩個月低位。且消費淡季也即將來臨，目前現貨銅貨源較為充足，國內銅庫存去化步伐恐難以長時間持續。
從供應面看，CSPT小組周五上午于銅陵召開了小組季度會議，并敲定今年三季度的現貨銅精礦采購指導加工費為55美元/噸及5.5美分/磅，較一季度基本持平，但較此前30美元/噸附近的銅精礦現貨TC仍有所上漲，表明目前銅精礦供應緊缺情況正持續好轉。
從需求面看，銅價回調后下游消費呈現明顯好轉，本周上期所庫存繼續減少1.8萬噸至約15.4萬噸，不過旺季尾聲，疊加拋儲量逐步流入市場，預計庫存去化或難以持續。
綜合來看，目前相對高位的銅價刺激銅礦供應邊際加速釋放，TC持續回升，國內精銅產量維持高位，整體供應偏寬松，臨近淡季，需求或逐步轉弱，供強需弱格局下，銅價仍將承壓運行。
